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　　·国内先进制程产能情况：国内先进制程产能主要来自中芯国际与华虹两家代工厂，具体产能、良率及产出情况如下：

　　a. 中芯国际7纳米产能方面，截至2025年Q3先进产能总规模达3万片，2025年底延续该水平，满产状态下总产能约3.5万片；当前良率约3成，后续预计提升至接近4成；2026年随着开工率提升及良率爬升，单月有效产能约1万片，单片晶圆可刻20颗先进芯片，单月产出约20万颗，全年产出约240万颗。

　　b. 华虹先进产能方面，2026年3月起先进产能逐步突破，Q2进入爬坡阶段，理想状态下总片数为7000-8000片，有效产能约3500片；由于产能刚突破，良率低于中芯国际，按3成良率上限、Q2起爬产测算，全年产出约35万颗。

　　c. 两家代工厂合计，2026年可提供给国内AI芯片公司的先进芯片总供给规模为270-280万颗。

　　·AI芯片需求与供需缺口：2026年国内AI芯片需求及供需缺口测算如下：

　　a. 需求端测算基础：国内CSP及运营商总资本开支约1.4万亿，其中AI CAPEX规模为7000-8000亿，综合考虑资本开支海内外投向差异、AI芯片与其他AI硬件的占比，AI芯片对应的市场规模区间为3000-4000亿元。

　　b. 需求颗数换算：以单颗7-8万元的典型AI芯片（如590、910B、423等）为基准测算，2026年国内AI芯片总需求约450万颗。

　　c. 供需缺口：对比国内代工厂270-280万颗的总供给，2026年国内AI芯片供需缺口接近200万颗，供给紧张是今年国内AI芯片领域的核心特征。

　　·国产AI芯片发展方向：国内AI芯片厂商自去年起围绕算力效能提升、生态对齐、互联能力三大方向布局：a. 算力效能层面，通过推出超界产品弥补单卡算力不足，以系统化能力提升AI芯片竞争力，预计年底AI初创公司及龙头厂商算力将达到甚至超过1200的水平，整体性能对标英伟达；b. 生态层面，各厂商在自有生态基础上积极推进对齐，同时兼容CUDA并补充自身生态能力；c. 互联层面，针对此前产品推理端表现较好、需突破推理端市场的需求重点强化互联建设，目前相关布局正在提速，整体目标为抢夺英伟达在训练端的市场份额。

　　2025年寒武纪总出货量为11.75万颗，营收达65亿元，利润为20多亿元。产品出货结构如下：a. 推理类产品370、580型号单价约2万多元/颗，仅实现个位数小规模出货；b. 590作为性能优异的推理芯片，实现规模化出货，性能可达A100同等水平，完成产品验证；c. 690芯片仅在部分典型厂商开展千卡集群试点，出货量较少。

　　市场中性预期下，寒武纪2026年总出货量为15-25万颗，营收区间为180-200亿元，利润约60多亿元，对应估值7000-8000亿元。产品以590、690为核心出货主力：a. 590在2025年近10万颗出货的基础上进一步上量，预计出货量达十几二十万颗；b. 690预计出货量达5万颗以上，核心验证点为在互联网端推理、训练场景实现规模化量产；c. 580仅在下游推理市场需求触发下存在出货弹性，不作为主力产品。

　　乐观假设下，2026年寒武纪总出货量达50-60万颗，营收约300亿元，对应估值接近万亿。产品布局及出货预期如下：a. 690出货量达10万颗以上，核心验证点为在头部客户端顺利放量，主打训练端及高端推理端市场；b. 590出货量达30万颗，保持规模化量产态势；c. 580定位切换至主打推理市场，与高端产品形成差异化布局。

　　·智算中心行业背景：全球处于AI驱动的基础设施投资超级周期，2020-2030年全球数据中心容量将从100GW增至200GW，总投资近3万亿美元，年复合增速14%。中国智算中心已上升至国家战略底座高度，十五末AI产业规模目标突破10万亿，2025年底全国算力规模达159万PFLOPS，其中国家八大数据节点占比超80%，形成东数西算、三点协同、全国一张网的顶层设计。行业核心竞争要素已从过去比拼机柜、土地，转向电力、液冷、能耗指标、国产供应链，能源合规是项目落地的核心关键点。

　　a. 液冷：液冷将成为先进算力的唯一散热形态，芯片功耗将突破1000瓦，风冷将彻底退出高端市场，2026年海外高端芯片仅保留液冷形态，字节、阿里已明确21千瓦以上机柜将强制采用液冷。

　　b. 800伏高压直流供电革命：单机柜功率超过300千瓦后传统交流供电触达物理极限，800伏HVDC方案供电效率可从94%提升至98%，百兆瓦数据中心每年可节省电费数千万元，以2.5兆瓦系统为例，铜存量仅为传统方案的1/3，英伟达已将其定义为AIGC供电的最终形态。

　　c. 绿电：绿电将从成本项转变为准入门槛，国家规定新建数据中心绿电占比需大于80%，源网荷储、绿电直连、算力协同、绿证等机制持续推进，绿电指标直接决定项目能否中标、落地。

　　d. 预制化模块：通过预制化模块可大幅提升交付效率，交付周期从传统的18-24个月、AI时代初期的9个月-1年，进一步缩短至90天，客户交付要求也从T+8向T+3升级，当前token消耗已达去年全年的5倍，快速交付已成为核心竞争力。

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　　e. 柴发+燃气双备电：全球相关开发市场规模约二三百亿美金，外资交互周期超18个月，单价突破400万，国产替代率已从20%跃升至30%以上；美国市场率先出现燃气发电方向，未来柴发加燃气的双备电模式将成为标准，提前锁定产能可保障项目按时投产。

　　f. 成本结构变化：智算中心基础设施投入首次超过GPU，以十万卡算力集群为例，基建投入占比达50%，GPU占比30%，电费占比20%-30%，基建已成为第一大开支项。

　　g. AI芯片资产价值评估：AI芯片迭代速度为一年一小代、十年一大代，在数据中心十年寿命周期内，GPU需更换2-3代，老卡如何变现、转向推理应用释放价值，已成为运营商核心议题。

　　·趋势关联逻辑：七大趋势之间存在相互驱动的内在关联：液冷推动高密度算力部署，高密度倒逼800伏HVDC供电普及，大功率需求拉高绿电指标要求，快速交付需求推动预制化模块应用，高成本结构与芯片快速迭代共同推动AI芯片资产价值评估体系完善，形成智算中心产业发展的完整逻辑链路。

　　·两大新业态介绍：智算领域涌现两大新形态，其一为海底数据中心，目前已落地，上海临港项目是全球首个海风直连加海水冷却的海底数据中心，总投资16亿元，PUE小于1.15，绿电占比大于95%，可节省90%陆地空间，是沿海城市布局数据中心的最优解，未来将成为沿海城市周边的重要发展方向。其二为太空数据中心，目前处于概念期，商业化进程预计需5-10年，可解决数据中心散热、能源、土地瓶颈，但仍需突破供电、微动力散热、星际通信、抗辐射芯片等技术难点，目前SpaceX、英伟达及中国均在开展相关实验，属于长期赛道。

　　·2026年算力供需格局：2026年算力市场进入卖方市场，核心表现为算力价格上涨、一卡难求，云厂商集体调价，具体情况如下：a. 高端GPU租赁价格暴涨：H200月租达六七万元，排期已到2027年第二季度；H100月租为五六万元，涨幅达15%-20%；国产芯片涨幅为10%-15%，全球H100租赁价格5月上涨40%。b. 云厂商集体调价：阿里云、百度云算力价格（更多实时纪要加微信：jiyao19）上涨5%-34%；腾讯云底座价格上涨5%，模型token价格最高上涨456%；行业定价模式从按时长收费转向按token、按算力单元收费，算力从过去的引流工具转变为核心利润源。

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　　价格上涨的核心原因是供需严重错配：需求端，中国token周交易量已达4.69万亿，超过美国，AI应用爆发带动算力消耗量激增，其中推理需求是训练需求的5-10倍；供给端，英伟达对华为的供应存在较大不确定性且大幅缩减，H200、B200、B300芯片交付延期，服务器成本上涨30%，进一步加剧供给缺口。

　　市场预判算力紧缺状态或将延续到2027年初，待新一代芯片量产、国产卡产能问题解决后，供需紧张情况有望得到缓解。2026年中国算力租赁规模预计达到2000-3000亿元，增速达20%，目前已有部分AIGC企业涉足算力租赁领域。

　　·建设节奏与政策规划：AI行业整体进入兆瓦级重资产博弈阶段，字节、阿里等头部厂商推动行业进入大功率、长周期、强资源的发展时代。需求端，2026年国内算力总需求约为3.5-4GW，大厂自建比例较低，租赁与自建比例为8:2，以租赁为主，其中互联网大厂（含达摩院等分支机构）的需求占比达90%。行业已形成三大确定性趋势：a. 资源为王，算力指标、机位数量是核心准入门槛；b. 液冷成为高密度集群的标配，已形成行业标准；c. 国产替代加速，阿里GPU国产化率达20%-30%，字节约为15%-20%，服务器电源国产化率达35%。

　　建设节奏方面，2026年第一季度2月受春节影响项目偏少，3月全面复工后新增备案环比增长50%，投资额增长6%，交付产品规模同比增长2800%，已形成“东部做推理、西部做训练”的区域格局，例如字节在和林格尔布局120亿元项目，乌兰察布规划了700亿元的IDC集群项目。

　　政策层面，国家级算力网是未来3-5年的核心政策主线，工信部明确提出构建“总调度节点+M个区域节点+N个行业节点”的全国算力互联网体系，国家节点负责总体调度，区域节点对接八大枢纽，行业节点服务金融、医疗、工业等各垂直领域，最终目标是实现算力像水电一样可调度、可交易、跨域调度，解决供需错配问题。

　　·行业选股原则：智算中心行业优先筛选规模大、业绩稳定、客户优质的头部公司，核心选股维度共五类：

　　a. 万国数据：中国区新增3个算力节点，布局宁夏、内蒙、韶关区域，新增承诺算力500兆瓦，叠加200兆瓦在手订单合计达700兆瓦，500兆瓦储备预计2-4个季度消化，对2026、2027年业绩形成强支撑。运营端无杠杆LR约11%，高于行业平均，2026年资本开支约90亿元；核心客户为阿里、字节，阿里为第一大客户，字节新增需求提速明显。公司一线周边资源优势显著，扩张稳健、现金流安全，海外子公司秦淮数据2026年预计交付600兆瓦，发展态势向好。

　　b. 润泽科技：从原有IDC一次性算力模组销售转型算力租赁，当前算力租赁业务占收入比重达80%，LR及毛利率均高于传统机架租赁，AIDC业务增速突出。2026年计划交付300兆瓦以上，其中廊坊站点单栋楼储备200兆瓦，客户已锁定，确定性强；公司总规划算力规模达6GW，重点布局乌兰察布、格林格尔区域。廊坊站点核心客户为字节，其他区域覆盖头部互联网厂商及大模型公司，整体上量速度快，4个月上量率可达80%，为当前算力租赁龙头，订单确定性较强。

　　c. 世纪互联：已披露可用算力资源为2.2GW，实际储备规模更高，2026年计划交付450-500兆瓦，交付规模高于去年。当前需求旺盛，但2026年一季度订单尚未完全锁定，后续重点布局宁夏贺兰等低电价区域，二季度订单落地情况为重要催化因素。

　　d. 东方国信：通过收购奇安数据形成电算协同全闭环，当前存量运营算力规模为800兆瓦，远期规划达4GW；与东阳光协同，东阳光提供低成本用电、液冷材料、固态断路器（SST），奇安数据负责算力中心建设运营。公司深度绑定字节，后续将拓展其他头部厂商，预计2026年底完成并表，正式切入算力核心赛道。

　　·行业前景总结：智算中心是支撑十万亿AI产业的基础底座，已升级为国家战略级基础设施。中长期行业需求增速大于供给增速，高景气度确定性强，核心投资逻辑可总结为得电力者得算力，得液冷者得高端，得指标者得未来。

　　·供需价格与增长空间：算力租赁是近期市场关注度较高的细分领域，核心标的协通数据发布2026年一季度业绩预增公告，归母净利润同比大幅增长，超出此前预期，验证了行业业绩兑现逻辑。从需求端看，2026年Q2起算力租赁需求结构出现显著变化，由2021-2022年的短租、散租小单全面转向万卡级5年长约，云厂商等头部客户成为需求绝对主力，2026年国内算力租赁市场规模较2025年实现翻倍，2027年将迈入千亿级。供给端受超微事件二次发酵、美国司法部扩大调查影响，东南亚不合规拿卡渠道被严厉打击，国内B300现货价格出现大幅上涨，供应链壁垒进一步提升，中小厂商采购B300的成本明显上升、拿卡难度加大，而提前通过预付货款锁定B300货源的企业竞争优势凸显，推动行业市场集中度持续提升。价格端来看，头部厂商B300长约租金较2025年下半年上涨速度极快，头部租赁公司凭借交付效率、资金授信能力具备较强alpha优势，可顺畅将成本上涨向下游传导，下游客户对优质自持算力资源需求迫切，付费意愿较强。

　　·三大商业模式测算：当前算力租赁行业主要分为三类商业模式，各模式的投入、成本及盈利情况差异较大：

　　a. 重资产自营长约模式：为行业龙头核心采用的模式，代表企业包括协创、宏景、利通、盈丰等。初始投入方面，按照当前最新价格，单台8卡B300服务器采购成本已超400万元，万卡对应约1200台服务器，初始硬件投入超50亿元。收入端来看，该模式下订单均为5年长约，2025年底万卡5年合同总价约66亿元，当前已逐步迈向71亿元大关，未来受供应链紧张影响仍有上涨空间，折算年租金收入约14-15亿元。成本端主要分为三类：一是融资成本，头部公司年化融资利率不到4%，万卡集群年均融资成本约2亿元；二是设备折旧，按5年直线%计提，年均折旧金额约8-9亿元；三是维保费用，约为营收的1%，AIDC相关的电费、机房运维费、机柜费均由客户承担，不计入租赁公司成本。盈利测算方面，该模式下年均营收14-15亿元，总成本约10亿元，年均毛利润超4.5-5亿元，毛利率约25%-30%，头部公司稳态净利率可达15%。行业龙头普遍遵循“五三原则”，即5年合同期内3年实现全额现金流回本，最后2年折旧计提完毕后，租金收入几乎全部转为净利润，同时设备实际残值可达35%-45%，远高于账面残值，老设备处置可额外带来一次性纯利润，若后续算力资源需求持续旺盛，老设备还可再次签订租赁合同，进一步增厚收益，主动权完全掌握在卖方手中。

　　b. AIDC+算力联营模式：代表标的如东方国信，收入端由AIDC机柜租赁收入、自有算力运营收入两部分构成，万卡年均收入超12亿元。成本端主要为建设成本，按20年折旧，每百兆瓦年均成本约1亿多元，叠加东数西算政策下的电价成本优势，整体刚性成本可控。盈利方面，当上架率超90%时，该模式净利润水平可超20%，最高可达25%及以上。

　　c. 轻资产模式：该模式的核心优势是规避了GPU硬卡价格波动带来的成本上涨及价格传导风险，但毛利率相较于重资产自营模式更低。

　　a. 算力出海机遇：无论是国家政策导向，还是国内绿电成本相较于海外的优势，都支撑算力出海业务的盈利空间，token出海毛利差可超20%，是行业后续确定性较强的增长曲线。

　　b. 国产算力替代机遇：当前算力需求中训练场景为云厂商、模型厂商的核心投入方向，未来随着Agent逐步落地、用户对推理场景使用熟练度提升，推理场景的需求占比将持续提升，将驱动国产GPU规模化适配进度加快，降低外部供应链风险。不管是海外拿卡合规性提升推动行业集中度提升，还是国产GPU适配加速带来的供应链安全保障，均利好行业头部核心租赁企业，盈利空间提升确定性较强。

　　·超威事件与行业格局：超威事件本质为美国司法部扩大调查范围，导致超威总部新订单交付周期延长，主要影响有两点：一是国内GPU现货价格上涨，二是中小厂商B卡获取难度大幅提升。但该事件对拥有合规切换渠道、核心圈供应资源、符合国内标准的龙头公司更为有利，龙头可通过三类方式对冲影响：一是推动渠道多元化，二是落实全流程合规管控，国内环节正规报关、100%纳税，完全规避走私、偷税漏税合规风险，三是搭建顺畅的价格传导机制，以完全覆盖成本上涨的方式传导价格，核心厂商拿卡受影响微乎其微。算力租赁行业核心壁垒包括合规拿卡能力、交付能力、头部客户资源粘性，新进入者难以突破，长单大单市场无价格战风险，头部长期市场价格呈持续上涨趋势，算力需求高景气确定性明确。龙头公司采用先锁单再采购（或同步采购）的订单驱动模式，算力签约率100%，无闲置算力，不受价格战影响。超威事件二次发酵后行业将加速出清，集中度快速向头部集中，已锁定B300算力卡的头部公司未来将占据50%-60%以上的万卡长单市场，中小厂商将逐步退出主流市场。

　　a. 协创数据：作为算力租赁板块明确龙头，订单规模居行业前列，2026年Q1业绩增长充分验证其业绩兑现能力。公司已公告2025年采购232亿服务器，2026年新增200亿采购，叠加全年有望落地的数百亿授信及采购预期，年化折算后2026年净利润有望超30亿。仅算力板块若给予20倍估值，叠加今年超十多亿的存储业务利润，当前股价仍有明确上行空间。

　　b. 宏景科技：交付效率居行业前列，2026年预期签单量、订单落地进度均行业领先。公司布局相关业务较早，2013年开始接触相关业务，2016年启动签单，2023年购置A卡，2024年落地首个H800卡3700元合同，2025年一季度拿下H200五年期合同，2025年12月起获得多个B300万卡租赁合同，累计合同金额持续快速攀升，在交付效率、盈利能力、客户粘性、资金确定性方面具备核心壁垒。结合订单规模测算年化利润及对应估值，公司当前仍有上行空间，若2027-2028年新增更多采购订单，利润增速将十分迅猛。

　　c. 利通电子：弹性取决于算力租赁业务新订单落地、已签订单交付上架进度、与腾讯等头部客户的合作进展，GPU货源到位后收入确定性及高业绩预期明确。长线来看，若持续获取头部互联网客户订单，保持高上架率和续约率，算力租赁业务可维持高景气；同时GPU采购运维、配套服务、项目平台化运营可提升其在AI研发链路的卡位与盈利能力。传统ICD精密结构件业务受益于面板景气修复、客户份额稳定，为公司提供现金流与安全垫，支撑算力业务持续扩张。

　　d. 盈峰：弹性来自算力租赁、AIDC业务及与杭州大客户的合作催化，若相关项目逐步签约、投运及算力资源落地，将推动公司从传统环卫设备商向环保+AI平台转型，估值有望快速提升。长线来看，海外环卫车出口、本地化布局，以及固废发电、存量环保资产优化处置可改善公司资产质量与现金流，为算力租赁业务提供充足资金支持。

　　e. 东方国信：采用IDC+算力联盟模式，位于内蒙古和林格尔地区的核心数据中心将于2026年底完成全部交付，独供北京某顶级大厂；呼和浩特新区后续还有两倍于前述规模的数据中心，将于2028年全额交付，远期业绩增速快。公司控股51%的世拓云是国内C端算力处理赛道龙头，支持超3万张消费级GPU卡，同时出具了年度扣非净利润承诺，叠加业绩扭亏、增长预期，估值安全垫较高。IDC业务按1吉瓦对应超400亿市值的市场测算逻辑，也进一步提升了公司的估值安全边际。

　　A: AI算力需求被全球产业界视为最确定的方向之一，英伟达等企业将芯片与算力基础设施置于优先位置。国内同样高度重视，推理算力需求在模型稳定后预计将爆发。产业链景气度持续高涨，智谱公开表示算力需求旺盛，天数智芯在订单方面取得大厂突破，壁仞给出2027年100亿元营收指引，台积电于4月16日上调全年增长预期，并明确表示未来三年资本开支将显著高于过去三年，全力加码先进制程与产能扩张。

　　A: 2026年中芯国际7nm先进产能预计全年提供240多万颗芯片，华虹自Q2起爬产预计提供35万颗，合计供应270万至280万颗。国内AI芯片总需求按3000亿至4000亿元人民币市场规模、单颗7万至8万元换算，预计达450万颗，存在近200万颗的供需缺口。产能爬坡过程中，升腾与寒武纪将优先受益于中芯国际产能，海光、壁仞等将随华虹产能释放逐步获得晶圆供应。

　　A: 2026年寒武纪590推理卡预计出货十几万至二十万颗，690芯片预计出货5万颗以上，推动营收达180亿至200亿元，利润约60多亿元；乐观情景下690出货超10万颗、590达30万颗，营收可达300亿元。核心验证点在于690芯片能否在互联网头部客户实现规模化量产，580芯片在推理细分市场具备弹性补充作用。

　　A: 海光2026年CPU业务将在互联网领域实现规模突破，AI芯片在智算中心已有出货基础上，互联网端放量确定性更高，订单储备充足。公司预计营收约300亿元，利润受持续研发投入影响需重点关注营收提升节奏。核心产品海光4号计划于Q3实现小规模量产，其下游客户突破进展为市场关键观察点。

　　A: 行业呈现七大趋势：液冷成为高端算力唯一散热形态；800V高压直流供电将效率提升至98%；绿电占比超80%成为新建数据中心准入门槛；预制模块化将交付周期缩短至90天；国产替代在电源、液冷等领域加速；成本结构中基础设施投入占比50%首次超过GPU；AI芯片资产价值评估成为运营商核心议题。新形态包括已落地的上海临港海底数据中心及处于概念期的太空数据中心。

　　A: 2026年高端GPU租赁价格显著上涨，H200月租6万至7万元，H100月租5万至6万元，国产芯片涨幅10%至15%；云厂商集体调价，行业定价逻辑从按时长转向按token。供需严重错配源于中国token交易量达4.69万亿、推理需求为训练5至10倍，而供给端受英伟达供应不确定性、H200/B200/B300交付延期、服务器成本上涨30%等因素制约。紧缺状态预计延续至2027年初，2026年中国算力租赁市场规模预计达两三千亿元，增速20%。

　　A: 工信部提出构建国家级算力互联网体系，架构为一个总调度中心+M个区域节点+N个行业节点，目标实现算力像水电一样可调度、可交易、跨域调度，彻底解决有算力用不好、有需求找不到的供需错配问题，是未来3至5年核心政策主线。

　　A: 超微事件经美国司法部二次发酵并扩大调查范围，导致国内B300现货价格大幅上涨，供应链壁垒显著提升，不合规渠道受打击。该事件加速行业出清，集中度快速向具备合规拿卡能力、交付效率及头部客户资源的龙头公司集中。龙头公司通过渠道多元化、正规报关纳税、顺畅价格传导等措施有效对冲影响，中小厂商获取B300难度升级，龙头公司有望占据60%以上万卡长单市场。

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　　A: 重资产自营（更多实时纪要加微信：jiyao19）模式下，万卡集群初始硬件投入超50亿元，五年合同总价从66亿元迈向71亿元以上，年租金14亿至15亿元。成本构成包括融资成本、设备折旧、维保费用；毛利率25%至30%，净利率约15%。核心遵循五三原则：五年合同期内三年实现现金流回本，后两年租金收入几乎全额转为净利润，设备实际残值达35%至45%，提供额外处置收益或再租赁价值。

　　A: 行业存在两大明确增长机遇：一是算力出海，依托国内绿电成本与政策优势，token出海毛利超20%；二是国产算力替代加速，随着Agent应用落地与推理场景需求增长，国产GPU规模化适配可有效降低外部供应链风险，提升租赁公司盈利空间与行业集中度，同时强化合规供应能力。

　　免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。