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　　社服商贸 11月民航客运量及票价稳增，《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》发布

　　12月政治局会议为“十五五”开局定向领航，核心聚焦五方面：一是承上启下推进规划衔接，强调编制好“十五五”规划，实现阶梯式发展；二是定调宏观政策积极主基调，连续四次会议坚持“更积极财政+适度宽松货币”，锚定“四稳”目标，

　　率预计4%左右，货币端拟适时降准降息；三是强化政策协同，通过“存量提质+增量突破”，推动财政与货币、央地政策联动，提升治理效能；四是构建高质量发展“八大坚持”体系，突出“内需主导（优化供给）”“双碳引领”“民生为大”新提法，破解结构性矛盾；五是树立正确政绩观，要求因地制宜发展，摒弃短期数字竞赛，追求可持续高质量成果。

　　12月政治局会议围绕“十五五”开局与2026年经济工作展开部署。在规划衔接上，“十四五”即将圆满收官，五年间

　　年均增速5.5%，2025年总量预计达140万亿元，新质生产力与民生保障成效显著，会议强调编制国家和地方“十五五”规划，实现短期工作与中长期目标对接。

　　宏观政策方面，延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，构成“总基调—工具组合—落地目标”框架。财政端拟维持4%左右赤字率，广义支出增速匹配名义经济增速，重点投向新型基建与“一老一小”；货币端计划适时降准降息，通过多种工具维持流动性，锚定“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，2025年已通过股票回购贷款为企业注资超1200亿元。

　　政策协同上，强调“增强前瞻性针对性协同性”，盘活研发费用加计扣除等存量政策，发力国债与公开市场操作联动等增量举措，打破部门与央地壁垒，实现短期调控与“十五五”增长目标衔接。

　　高质量发展领域，以“八大坚持”为核心，“内需主导（优化供给）”推动供需协同，2025年10月社零增2.9%，未来将扩消费券、促服务供给；“双碳引领”推动产业与能源绿色转型；“民生为大”提升教育医疗支出，解决工资拖欠问题。

　　此外，会议要求树立正确政绩观，摒弃短期数字竞赛，因地制宜结合地方优势，如资源型城市转型、农业主产区产业链升级，实现可持续高质量发展。

　　风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

　　10月出口遇冷，市场对中国出口韧性开始有所怀疑。加之上半年财政发力之后，下半年财政开始走弱，市场忧虑中国基本面数据下行。此时11月出口数据打破市场质疑，极强的出口韧性背后是中国制造业强大优势。

　　中国出口第二重优势，中国与拉美、非洲等地政经关系联动紧密，赋予中国制造出海一个良好的外部环境。

　　中国出口第三重优势，产品升级迭代快，中高端制造贡献中国相当一部分比例出口。

　　历次中国出口韧性都在叙述中国制造的强大竞争优势，同时也指向中国制造未来路径：加速出海、产品升级。

　　我们认为支撑中国出口韧性的核心驱动力并不会改变，预计2026年出口增速可以高于5%。

　　风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

　　央行购金，是近年分析金价绕不开的变量。相较市场化的ETF等行为，央行购金数据透明度低，增加了黄金研究的难点。

　　本轮央行购金伴随着一些别样特征，例如多国央行更倾向于国内购金，也更偏好境内存储，说明本轮央行购金的底层动机并非简单的外汇头寸市场化管理，更顺应货币秩序重塑大势。

　　第一，央行购金并不是每一次金价上涨的驱动力，但央行购金可为黄金价格中枢提供支撑。

　　第二，金价长期上涨的叙事，需要警惕一次大逆转，即新老货币秩序完成交替。旧有货币体系失序终将收敛，届时黄金将进入大周期的另一侧。只不过从当下看，完成货币秩序重塑需要时间。

　　风险提示：政策理解不透彻，对政策意图、政策影响分析不准确；消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

　　近期，江西省等地发布脑机接口产业政策，从科技创新、成果转化、产业集群发展、产业生态培育等多角度出发，加大力度支持脑机接口产业发展。我们预计国家及各地政府对脑机接口产业的支持政策还将持续推出，多重政策强力支持下，产业落地有望提速，投资机会将逐步增多。今年以来脑机接口相关上市公司估值提升，有望带动一级市场融资热度及相关公司估值重构，资本和产业发展形成共振，建议关注自研能力较强或与头部高校院所有深度合作的标的，或与知名脑机接口一级企业有投资入股或深度合作的标的。

　　风险提示：研发进度不及预期风险；主营业务业绩不达预期风险；数据隐私安全风险；伦理风险；商业化进度不及预期风险。

　　2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》（金规〔2025〕25号，以下简称《25号文》），自2026年1月1日起施行，共设8章68条。作为继2023年《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》（金规〔2023〕8号，以下简称《8号文》）、2024年《金融租赁公司管理办法》（以下简称《2024管理办法》）后的关键监管文件，《25号文》首次以“全业务流程”为核心，填补了金融租赁行业微观操作层面的部分制度空白，标志着监管逻辑转向微观业务穿透式管理，核心目标是推动行业从“类信贷”模式回归“融资+融物”本源，更好服务

　　《25号文》的出台并非“限制行业发展”，而是通过“全流程细则”引导金融租赁行业回归融资+融物本质。短期来看，合规成本抬升与存量清理将带来行业阵痛，但长期将推动行业从“规模扩张”转向“质量提升”。头部公司凭借专业化能力与合规优势将进一步集中市场份额，中小公司需通过“细分领域深耕”，如农机租赁、专精特新设备租赁寻找生存空间。

　　对投资者而言，建议重点关注两类金租公司：1）头部银行系金租，背靠母行资金优势与风控能力，合规转型成本低；2）具备产业背景的金租，在特定领域的租赁物管理能力突出。

　　人形机器人：特朗普政府聚焦机器人领域发展，中美产业持续共振。机器人是人工智能的物理体现，当前特朗普政府一系列动作表明，机器人技术正成为中美竞争的下一个主要前沿。特朗普政府聚焦机器人领域发展，进一步提高美国机器人产业发展的战略高度，后续国内相关政策也值得期待。美国企业积极布局机器人赛道，形成“模型-仿真-硬件”闭环，资本与技术高度集中；国内供应链体系完善，加速机器人场景落地，推进全栈式技术发展。机器人领域中美共振局面有望持续。前期板块回调较为充分，后续Gen3定点、新品发布、宇树IPO进展等事件催化值得重点关注，底部建议聚焦优质环节，把握确定性和灵巧手等核心变化。

　　工程机械：11月挖机内销超预期，出口在高基数上维持较高增速，且非挖内销持续高增，总体基本面保持良好，坚定看好板块。在当前时间点，工程机械内外销共振向上的逻辑已持续验证，我们认为对于月度数据的跟踪，应当更加重视海外，大部分企业海外业务的利润占比基本达70%以上，今年下半年以来的出口复苏是在高基数上的较高增速复苏，且国内市场不应只关注挖机，近期非挖内销正实现高增，挖机情况不代表内销全貌，行业内公司Q4至目前的经营情况仍保持良好水平，坚定看好板块。

　　锂电设备：船舶电动化推动锂电应用迈入新场景，看好锂电设备跨年行情。近年来，锂电池应用场景从陆地行驶的汽车逐步拓展到在空中飞行的eVTOL飞行器，再到水中航行的船舶。这种跨场景的渗透并非偶然，而是其高能量密度、长循环寿命、快速充放电能力等核心优势与各领域发展需求精准匹配的必然结果，正悄然改写着交通、能源乃至工业领域的发展格局。随着电动化在空中飞行、水面航行和新能源储能等新兴场景渗透率逐步提升，我们持续看好锂电池需求的进一步放量。此外，固态电池、钠离子电池等新技术的突破也会进一步加速各场景电动化率的提升。随着固态电池中期验收有望于年底前完成，技术方案将进一步收敛，确定性逐步增强，头部电池厂及整车厂有望于年底前开启新一轮订单招标，看好锂电设备跨年行情。

　　风险分析：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产不及预期的风险。

　　湖北省GDP 总量60012.97亿元，居全国第7位，按不变价格计算，比上年增长5.8%，经济总量、规上工业增加值、固定资产投资等均高于全国，近年来与河南GDP总量差距缩小

　　2024年湖北省三次产业结构9.1 : 35.9 : 55.0，工业比重降低，服务业占比升高，2024年服务业占比达55%

　　2024年湖北省人均GDP为 102832元，位居全国第9位，超过全国人均GDP 95749元。2024年湖北省城镇居民人均可支配收入46987元，低于全国城镇居民人均可支配收入54188元。2024年湖北常住人口5834万人，居全国第十位，常住人口增速保持在较低水平

　　湖北省研究与试验发展经费投入强度呈上升趋势，2024年为2.56%，略低于全国平均水平。湖北省985+211高校数量是9所，在全国排名第五，其中985高校2所，211高校7所

　　湖北是我国制造大省，拥有全部工业大类。2023年五千亿产值产业有汽车制造业（5922.67亿元），2024年，湖北光电子信息、汽车制造与服务、大健康三大产业突破万亿规模

　　产业规划方面，推进“51020”现代化产业体系建设，着力打造5个万亿级支柱产业，巩固提升10个五千亿级优势产业，培育壮大20个千亿级特色产业集群。5个万亿级支柱产业分别为新一代信息技术（“光芯屏端网”）产业、大健康产业、汽车制造产业、现代化工及能源产业、现代农产品加工产业；10个五千亿级优势产业包括高端装备、先进材料、节能环保、现代纺织、绿色建材、低碳冶金、现代金融、现代物流、研发设计和科技服务、商务服务；20个千亿级特色产业集群包括新能源与智能网联汽车、新能源、北斗及应用、航空航天、高技术船舶与海洋工程装备、高端数控装备、轨道交通装备、智能制造装备、智能家电、安全应急10个先进制造业集群，以及光通信及激光、集成电路、新型显示、智能终端、信息网络、软件及信息服务、人工智能、电子信息材料、生物医药及医疗器械、数字创意10个战略性新兴产业集群

　　未来产业发展：立足本省优势产业，推进汽车产业、光电子信息产业、大健康产业等支柱产业转型发展，推进未来制造、未来信息等方向未来产业发展

　　风险提示：区域经济复苏斜率低于预期，产业政策效果不及预期；消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

　　11月民航客运量及票价稳增，《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》发布

　　增长7.1%；11月份民航国内运力同比2024年增长2.5%，国内客流量同比2024年增长5.7%。11月商务线%；商务线月份民航国际客运航线%，恢复率相比上个月下降4.2个百分点；11月民航国内经济舱平均票价达621.9元（含税），同比2024年增长3.4%，同比2019年下降10.1%。

　　《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》发布，优化旅游航线与服务设施和培育融合新产品新业态新场景提到，支持航空公司根据旅游旺季和研学旅游、亲子旅游、冰雪旅游等季节性旅游出行需求增加航班，配合重大文化和旅游节庆会展活动推出主题航班。按需开设银发旅游航班，推出老年游客淡季错峰出行优惠套餐；引导中外航空公司针对主要客源国和新兴客源国，特别是共建“一带一路”国家，增开直飞航线航班，完善入境旅游航线网络；推动地方结合实际建立低空旅游“行业+地方”联合监管机制。在确保安全的前提下，支持具备资质和条件的企业提供低空旅游项目，结合各地旅游资源地域性、季节性特点开发特色低空旅游线路和产品。

　　风险提示：1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能不及预期。 2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。 3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。 4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张不及预期。 5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。 6、市场对于美元降息预期的不确定性，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势及外贸结汇预期。

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　　证券研究报告名称：《央行购金：目的和趋势——大类资产配置新框架（8）》

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　　证券研究报告名称：《周观点：工程机械11月数据超预期，人形机器人中美产业共振》

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